四十家机构猛砸400亿美元申购阿里巴巴；美林另辟蹊径，东方不亮西方亮 [ZT]
2014-09-15
阿里巴巴路演的空前成功已不用赘述了，特别是周末传出的美国四十家大型买方机构平均下单10亿美元总共400亿的认购额，似乎已经为阿里巴巴以至少66美元的价格上市打下了扎实的基础。整个book building的过程已经差不多接近完成，接下来就是看会否在周四定价时候提高发行价（个人认为不要提高，让市场更疯狂才有益于后市的上涨）。
值得大书特书的是关于一家投行另辟蹊径，通过产品创新大赚阿里巴巴市场热点的华尔街“励志“故事。这家投行是老牌投行之一的美林。
阿里巴巴路演的空前成功已不用赘述了，特别是周末传出的美国四十家大型买方机构平均下单10亿美元总共400亿的认购额，似乎已经为阿里巴巴以至少66美元的价格上市打下了扎实的基础。整个book building的过程已经差不多接近完成，接下来就是看会否在周四定价时候提高发行价（个人认为不要提高，让市场更疯狂才有益于后市的上涨）。
值得大书特书的是关于一家投行另辟蹊径，通过产品创新大赚阿里巴巴市场热点的华尔街“励志“故事。这家投行是老牌投行之一的美林。
话说在今年春天的纽约，绝对是春寒料峭，三月份的气温都在零度之下。当时传出了一则大的八卦消息，说京东的老大跟奶茶妹妹在纽约好上了。但是正当老刘跟NCMM在纽约半感情半营销的大秀恩爱的时候，为京东五月纽约IPO忙的不亦乐乎的几家投行们内部确实愁眉苦脸的。
美林与UBS作为主承销行，外带了巴克莱以及几家小型行（在此点赞一下包凡的华兴资本），因为做了京东的承销商，被排除在了阿里巴巴IPO承销团以外。当时的华尔街风声鹤唳，以后来成为阿里巴巴主承销商的六大投行为代表，泾渭分明地分成了FOA (Friends of Alibaba) 与 FOJ (Friends of JD) 两派。本身业务就有竞争的阿里巴巴与京东两家公司，由于京东上市前接受了腾讯的巨额入资，变得更加针锋相对。而华尔街的大行历来有抱大腿的传统，所以京东的上市就变成了烫手山芋，在美林与UBS都有过激烈的争论：是否值得为了京东而被阿里巴巴彻底封杀？
但是值得夸赞的是美林的结构产品部（structured product)的设计人员，在知道自己的投行因为承销京东而被阿里巴巴封杀的背景下，没有抱怨自己的投行部人员抱错大腿，而是利用机会创新了一个提前让投资者炒作阿里巴巴股票的合成产品（synthetic product)。
合成产品就是集中几个市场中的常规产品，通过衍生工具的牵线搭桥，创造出一个市场中没有但是有投资者需求的金融产品。这种产品的最大好处一是满足了市场的需求，二是体现产品设计者的创新能力与核心竞争力，三是由于技术含量相对高（又缺乏单一产品价格透明度），收费相对可以比较高。
做金融的，这个才是高境界，远高于简单的路演安排,苦BI的终日不见阳光的伏案excel spreadsheet,或者陪客户打高尔夫和为客户太太或者小三购物买单。
美林的产品就是利用阿里巴巴最大股东的软银的股票（上市后仍持有34%），在年初就开发了一个合成股票，让投资者提前介入阿里巴巴，并跟着市场对阿里巴巴估值的持续升温而带来的立竿见影的收成。
软银的资产很庞大，除了阿里巴巴的持股外，还有日本的移动公司和美国的移动公司（合并为Sprint 公司），再加上雅虎日本和未上市的电信类资产。美林的产品设计人员，为了使得投资者能纯粹地持有软银资产中的阿里巴巴部分，创造了一个多头套空头的合成品，多头就是购买软银的股票，空头就是Sprint股票以及雅虎日本股票（均为上市公司），再空头了日本电信公司KDDI的股票（因此对冲掉了软银中未上市的电信资产）。
该产品的结果就是几乎把软银这个上市公司的非阿里巴巴资产通过空头剔除得一干二净，留下了比较纯粹的阿里巴巴的股权，让投资者提前买入，坐享其成地享受阿里巴巴的上市前半年的估值爆发。
从软银股票可以看出，三月份以来，其股价基本没有太大变化。但是购买了美林开发的阿里巴巴股权产品的投资者，却在三月份以来享受了至少100%的收益。
由于此类股权类合成品的认购费率为1%，可以肯定地确定这是美林费率的下限。由于投资者对提前买入阿里巴巴的超高热度以及此类产品的匮乏（六大投行因为承销阿里巴巴IPO，不能发行此类产品），作为美国老牌投行中唯一可以自由自由开发此产品的美林，因此收取更高的手续费也合情合理。
另外，一般这种产品的流动性比较差，美林通过自己来做市该产品，可以赚更多的买卖差价。同时，由于购买该产品所产生的多空的交易量，做多软银的同时，需要做空合适比例的雅虎日本，Sprint以及KDDI的股票，对美林整个股票交易部的交易量都会有帮助。
阿里巴巴IPO承销费大约两亿美元，大头的大头被六家投行瓜分（总共有29家的投行参与承销），简单的计算，六大投行每家的手续费为三千万美元。美林虽然没有公布具体卖出了多少该产品，但是据说内部人士很乐观地表示，失去阿里巴巴的承销机会，其实手续费损失并不是很大。
真所谓失之东隅，收之桑榆！
其实阿里巴巴最初的融资故事与企业成长又何尝不是东方不亮西方亮的 |
发表于 2014-9-15 13:11
| 
