近期的市场表现让大家眼花缭乱，目瞪口呆。从海外来看，先是欧元区降息之后，欧元不跌反涨，然后是美国暂不加息，美元大幅下跌。而金融市场的信心也在逐渐恢复，欧美的股市近期持续反弹，已经基本收复年初以来的失地。而国内的股市在“两会”期间虽然走的颤颤巍巍，但也不知不觉接近了2月反弹的高点。
到底如何理解近期全球经济和资本市场的变化？我们认为要从短期和长期两方面来理解。
首先，从3个月以内短期来看，有利因素在增加：
一、美国加息延后，美元短期贬值
美国2015年末的加息是导致今年以来全球资本市场动荡的最重要因素，但美联储在今年1、3月已经两次延后加息，而且最新的议息会议纪要中已经将2016年加息次数从4次大幅下调到了2次，而期货市场显示的下一次加息时间大概率在6-9月，这意味着未来的3个月或是全球金融市场难得的喘息窗口。
二、人民币短期稳中有升
自从2015年8月11日以后，人民币两次突然贬值均引发了国内金融市场的恐慌。但从2月开始，人民币走势明显盯住一篮子货币，由于其中美元权重最大，因而人民币走势和美元完全相反。
而近期受益于美元贬值，人民币兑美元短期反弹，而且人民币汇率已经创出年内新高，助于增强对汇率的短期信心。
三、经济短期改善
今年前两月工业增速创下5.4%的新低，经济开局不佳。但是得益于地产销量的激增，以及地产和基建投资的反弹，3月以来经济出现明显改善迹象，3月中上旬主要城市的地产销量同比接近翻番，而且诸多二线城市房价销量齐涨，3月中上旬的发电耗煤增速转正，意味着经济增速有望短期反弹。
我们预测3月工业增速有望从5.4%反弹至6.2%，一季度GDP增速受前两月工业增速低迷的拖累或小降至6.7%，但二季度经济有望明显回升。
四、通胀短期温和
前两月物价出现了快速的上升，源于春节期间食品价格的反季节上涨，但由于物价的起点较低，加之CPI权重的调整，使得2月CPI虽然创1年半新高，但也仅为2.3%，我们预测上半年CPI将温和回升，但不会超过3%的目标。
五、流动性依旧宽松
虽然1月信贷大幅超增，但得益于2月信贷的萎缩，3月货币信贷已无压缩的必要。央行在3月初超预期降准，且在近期下调MLF询价利率，意味着货币政策取向依旧略偏宽松。
因此从短期来看，无论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。
但是，从3-9个月中期来看，风险因素仍在加剧：
一、美国再次加息
首先，由于通胀持续回升，且核心CPI已经接近美联储目标，美国在今年的6-9月大概率会再次加息。而参考历史经验和去年年底的教训，一旦美国再次启动加息，必然会导致全球金融市场的剧烈动荡，尤其是资金或再度从新兴市场流出，引爆新兴市场的金融风险。
二、汇率再次贬值
由于国内货币M2增速高增，意味着汇率贬值压力仍在积累。而地产泡沫的加剧也使得居民财富虚高，加剧资金流出压力。此外，人民币指数的高估也是出口大幅下滑的重要原因，因为2014年以来由于美元大幅升值，人民币跟随美元被动升值超过20%，极大影响了中国的出口竞争力。而由于国内再度启动货币财政刺激，导致进口相对改善，使得2月顺差出现明显下降。
因此，综合看来资金流出压力仍难缓解，尤其在下半年叠加美联储再次加息，或对汇率再次形成显著的冲击。
三、经济再度回落
虽然国内经济有望短期反弹，但其动力主要仍来自于地产和基建等传统动力，而且地产销量仍未传导到3/4线城市，意味着地产投资难有显著和持续的回升。而与2009年相比，本轮的刺激力度更加温和，时间也将更加短暂，在下半年经济的反弹动力或再度衰竭。
四、通胀接近目标
而在货币增速持续高增之后，按照历史上货币对通胀半年的领先期，我们预测下半年的单月CPI或突破3%的年度目标。此外，考虑到去年油价的一路下跌，下半年油价同比涨幅或有望转正，而这意味着PPI降幅或大幅缩窄，也将推升CPI的涨幅。
五、流动性或需收紧
从日本的历史经验看，在80年代后期持续的降息放水之后，迫于房地产泡沫加大、通胀上行和美国加息等压力，日本央行在1989年被迫加息，后来刺破了泡沫经济。
目前，中国的房价上涨已经开始扩散，而下半年或进一步向二线甚至三四线城市蔓延，加之通胀或超出预期，在经济增速已经有所回升的背景下，相信央行大概率会重新紧缩货币环境，而届时流动性或面临全面收紧。
结论：今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁！
综合来看，我们认为3个月以后的全球经济和政策环境负面因素将显著增加，因此从全年来看仍宜以谨慎为主。
而这也就意味着未来3个月是全年难得的投资窗口，有花堪折直须折，莫待无花空折枝！今朝有酒今朝醉，明日愁来明日愁！
从股市赚钱的三个来源来看，目前利率难降、所以依然难以赚到央行的钱，盈利难以改善、所以还是赚不到企业的钱，因此短期内赚钱的唯一可能是风险偏好的提升、也就是赚别人的钱，所以短期内属于聪明人的游戏，只有快枪手才能在市场里面抢钱！
--海通证券首席宏观分析师姜超 |
发表于 2016-3-18 23:44
| 
发表于 2016-3-19 07:37
| 
