[讨论] China’s Flash PMI: In The Contraction Zone

何鸿燊

August 22, 2011

China’s Flash PMI actually came out slightly better than expected with the release showed a 49.8 print. This is still below the key level of 50 which is the line between contraction and expansion. It is starting to become very clear to investors that the global slowdown is for real. The length and depth is the only piece that continues to be elusive.

Whether all of these weak economic readings signals a recession in the near future is also difficult to say for sure, but once again -  stock and bond markets are surely doing their part to predict that one is one the way.

何鸿燊

2011/09/01 09:23

財華社深圳新聞中心
中國物流與采購聯合會(CFLP)1日發布數據顯示，2011年8月份，中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數(PMI)為50.9%，環比回升0.2個百分點。該指數歷經4個月持續回落之後，止跌回升，顯示出經濟發展態勢回穩。

從各分項指數來看，新出口訂單指數、產成品庫存指數、采購量指數、從業人員指數、供應商配送時間指數下降，降幅多在1個百分點以內，新出口訂單指數降幅較大，超過2個百分點；新訂單指數同上月持平；其余各項指數有所上升，其中積壓訂單指數、原材料庫存指數升幅稍大，超過1個百分點。

本月20個行業中，農副食品加工及食品制造業、飲料制造業、通信設備計算機及其他電子設備制造業等8個行業達到50%以上，其中農副食品加工及食品制造業、飲料制造業超過60%；黑色金屬冶煉及壓延加工業位於50%；造紙印刷及文教體育用品制造業、化學原料及化學制品制造業、專用設備制造業等11個行業低於50%。從產品類型看，生活消費品類企業高於50%；原材料與能源、中間品和生產用制成品類企業略低於50%。

針對8月份制造業采購經理調查情況，特約分析師張立群分析認為︰“8月份PMI指數微升0.2個百分點，表明經濟回調態勢逐步趨穩。從需求角度看，不確定因素仍然較多。新出口訂單指數的較大降幅預示未來出口增幅有較大可能回落；從消費方面看，預計增速較上年降低的情況還會持續一段時間；投資方面，基礎設施和房地產投資均有增速下降的可能。因此對經濟增速回調的發展態勢還要密切監測。從企業層面看，目前處於維持狀態的中小企業數量較多，8月份購進價格指數繼續提高，表明企業成本壓力繼續加大。總體看經濟增長的新基礎還需繼續鞏固。”

新訂單指數持平。本月新訂單指數為51.1%，同上月持平。20個行業中，以農副食品加工及食品制造業、飲料制造業、煙草制品業、通信設備計算機及其他電子設備制造業為首的8個行業高於50%，為首的行業超過60%；化學原料及化學制品制造業、金屬制品業、造紙印刷及文教體育用品制造業等12個行業低於 50%。從產品類型來看，生活消費品類企業高於50%；原材料與能源、中間品和生產用制成品類企業低於50%。

生產指數略微回升。本月生產指數為52.3%，比上月略升0.2個百分點。20個行業中，以農副食品加工及食品制造業、飲料制造業為首的10個行業高於 50%，為首的行業超過60%；化學原料及化學制品制造業、專用設備制造業、電氣機械及器材制造業等10個行業低於50%。分產品類型來看，原材料與能源類企業略低於50%；中間品、生活消費品、生產用制成品類企業高於50%。

新出口訂單指數明顯下降。本月新出口訂單指數為48.3%，比上月下降2.1個百分點。20個行業中，通信設備計算機及其他電子設備制造業、煙草制品業、服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業等10個行業高於50%；化學原料及化學制品制造業、交通運輸設備制造業、木材加工及家具制造業等10個行業低於50%。

產成品庫存指數繼續下降，降幅收窄。本月產成品庫存指數為48.9%，比上月回落0.3個百分點。20個行業中，以木材加工及家具制造業、紡織業為首的8 個行業高於50%，為首的行業高於60%；服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業、醫藥制造業、通用設備制造業3個行業位於50%；飲料制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、電氣機械及器材制造業等9個行業低於50%。從產品類型來看，原材料與能源、中間品類企業高於50%；生活消費品和生產用制成品類企業低於 50%。

購進價格指數有所反彈。本月購進價格指數為57.2%，比上月回升0.9個百分點。20個行業中，只有造紙印刷及文教體育用品制造業、有色金屬冶煉及壓延加工業、紡織業3個行業低於50%，其余17個行業均高於50%，其中農副食品加工及食品制造業、飲料制造業、非金屬礦物制品業等7個行業達到60%以上。分產品類型來看，原材料與能源、中間品、生活消費品和生產用制成品類企業均高於50%，其中原材料與能源類企業最高，超過60%。

何鸿燊

港股高开2%， ASX高开1%

何鸿燊

把握政策驱动的结构性行情
发布时间： 2011年08月31日 08:59 来源：《中国证券报》

　　作者：民生证券研究所策略团队

　　8月份将是通胀的拐点，下半年，在政策继续维持偏紧格局，物价趋于稳定以及翘尾因素影响逐渐消退的情况下，通胀有望加速下行。另外，经济软着陆以及海外市场形势也日趋明朗，9月份的市场应该好于8月份，但整体格局依然是震荡回升，维持全年“N”型走势的判断。配置方面，成长和消费板块仍然是主推品种，随着一系列“十二五”规划细则的出台，一些政策有驱动、业绩有支撑、估值够便宜的细分行业将走强。

　　经济继续软着陆

　　国家统计局27日公布数据称，1-7月份，中国规模以上工业企业实现利润28004亿元人民币，同比增长28.3%。规模以上工业企业实现主营业务收入458544亿元，同比增长29.8%。每百元主营业务收入中的成本为85.00元，主营业务收入利润率为6.11%。

　　与1-6月份相比，主营业务收入累计增速略有提高，工业企业利润增速则有下降。上半年两数据分别为29.71%和28.65%。三大需求的下降使经济增速继续呈现缓慢下行趋势，硬着陆风险不大。

　　具体来看，在39个工业大类行业中，37个行业利润同比增长，2个行业同比下降。其中，石油和天然气开采业利润同比增长37.2%，黑色金属矿采选业增长58.7%，化学原料及化学制品制造业增长56.6%，化学纤维制造业增长41.1%，黑色金属冶炼及压延加工业增长17.1%，有色金属冶炼及压延加工业增长56.5%，交通运输设备制造业增长13.2%，电力、热力的生产和供应业增长6.9%，石油加工、炼焦及核燃料加工业下降77.4%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业下降1.5%。

　　存准金基数调整负面冲击有限

　　近日，市场传言央行拟将“保证金存款的存量纳入到存款准备金上缴的基数中去”，通过基数的扩大，增大市场流动资金的回笼力度，紧缩流动性。保证金存款是指金融机构为客户提供具有结算功能的信用工具、资金融通以及承担第三方担保责任等业务时，按照约定要求客户存入的用作资金保证的存款。截至今年7月末，金融机构的人民币保证金存款余额高达4.44万亿元。

　　我们较市场一般观点偏乐观，认为此举对市场的影响有限。首先，央行此举是为了限制银行不用缴存准备金的负债业务的过快发展。在信贷紧缩和存贷比日均考核的监管压力下，银行揽存方式推陈出新，其中一个方式就是开承兑汇票获得保证金存款。截至今年7月末，金融机构的人民币保证金存款余额高达4.44万亿元。其次，调整具体方法尚未发布，但我们认为回笼资金不会达到市场预测的8、9千亿那么大规模。根据央行下发的通知，证券交易保证金、信用卡保证金存款，本次并未纳入准备金基数的保证金存款科目，不宜将全部保证金存款纳入准备金上缴范围。且央行在制定政策时考虑了银行的资金状况，给予了一定的缓冲期，尤其是中小银行。再次，6、7月份新增外汇占款分别为2773亿元和2196亿元，较前一阶段有所下降。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。为对冲因外汇占款导致的基础货币增加，央行年内已连续6次上调存款准备金率，但进入6月份以来，央行已连续两月未上调存准率，而且预计未来上调的可能性不大。此次基数调整，可对累积增长的外汇占款形成一定对冲。

　　公开市场方面，央行连续六周实现资金净投放。上周公开市场到期资金250亿元，较前两周大幅缩小，但在货币回笼方面，由于一、二级市场利率倒挂，央行上周票据发行仅90亿元，最终实现货币净投放160亿元。目前资金面仍处于紧平衡的格局，加息或者提高存款准备金率的可能性不大。

　　CPI回落趋势形成

　　CPI食品价格上涨趋缓，同比涨幅回落。预测8月食品价格环比为零，同比上涨6.0%，比7月回落0.5个百分点。8月以来，猪肉价格上涨明显放缓;蔬菜价格和水产品价格下跌，前两周食用农产品价格环比下跌，预测8月食品价格环比上涨0.1%。投资和消费继续放缓使非食品价格上涨2.8%，比7月回落0.1%。另外8月翘尾因素比7月低0.5-0.6个百分点。预测8月份CPI同比上涨6.0%。

　　8月，PPI翘尾因素较7月回落0.4%左右。新涨价因素方面，货币政策难见放松，去库存导致投资需求回落，投资实际增速趋缓，PPI回落压力增大。

　　从PPI分类构成看，PPI生活资料主要与农产品价格走势相关，7月粮食价格微涨，猪肉价格涨幅减缓，PPI生活资料保持稳定。PPI生产资料更多的反映以非农产品为原料的轻工业及重工业产品出厂价格变化情况，适度从紧的货币政策给企业持续带来流动性收紧压力，企业仍面临降价去库存，从而拉动PPI生产资料下行。预计8月PPI生活资料同比上涨4.72%，PPI生产资料同比上涨7.83%左右，全部工业品PPI同比上涨6.96%。

　　7月民生核心CPI同比上涨2.14%，比6月回落0.007个百分点，预测8月继续回落。具体来看，成品油价格松动，交通通信服务价格回落;建房及装修材料价格回落，租房旺季已过，房租上涨趋缓，8月居住价格回落;衣着类去年8月价格环比下降0.7%，今年8月同比涨幅仍将有所扩大;家电产品惠民补贴于5月底到期，6月价格上调，8月稳定;医疗保健和娱乐教育文化政府指导价比重较大，价格将保持稳定。

何鸿燊

发布时间： 2011年08月31日 09:21 来源：《第一财经日报》

　　“未来几年，中国银行体系遭遇压力的风险显著，但中国政府会介入，对银行提供支持，这给主权评级和银行业‘生存力评级’带来负面影响。”8月30日，惠誉评级中国金融机构评级主管朱夏莲发出上述警告。

　　她在惠誉评级2011年主权评级和银行业论坛上指出，除了总额巨大的地方融资平台贷款与房地产贷款，中国银行业在基础设施领域的风险敞口不容低估，与此同时，严重的资产质量隐忧与快速扩张的表外交易，都令中资银行的前景蒙上了阴影。

　　基础设施贷款风险敞口被低估

　　在市场普遍关注地方融资平台贷款风险的情况下，惠誉认为中国市场过分强调了平台贷风险，从而低估了基础设施贷款风险敞口。

　　“2009~2010年银行大量新增的基础设施风险敞口超出发放给地方政府融资平台公司的贷款。”根据惠誉提供的数据，目前基础设施贷款占比最高的前五家中资行依次为工行、交行、北京银行、建行和中行;其中工行基础设施贷款占全部贷款的比例接近1/3，截至今年中期，该行平台贷占比为8.7%。

　　朱夏莲解释称，如果地方政府出现偿付问题，这将可能超出其对银行的债务范围，而涉及到其对基建项目承包商、分包商等的债务，这意味着“整个交通运输业和基础设施贷款组合将有可能会受到影响”。

　　“银行对地方政府的综合信用风险敞口，比仅仅只考虑地方政府融资平台公司风险敞口，更值得注意。”朱夏莲说。

　　低逾期率难掩隐患

　　从财务报表来看，近年来中资行不良贷款和关注类贷款占比持续下降，但惠誉始终对中国银行业资产质量表示担忧。从2011年中报来看，中资行不良贷款和不良贷款率继续保持“双降”，其中工行不良贷款率甚至降至0.95%，创下了四大行股改以来新低。

　　天相投顾分析师姚轶楠近期指出，从美国的经验来看，不良贷款率与GDP增速有着较为明显的负相关关系。随着我国宏观经济增速的下降，银行不良贷款率上升是大概率事件。2009年和2010年这样周期性极为明显的贷款增速，在经济向下时可能扩大不良贷款的周期性增幅。

　　惠誉认为，目前中国银行业的逾期率还普遍较低，其原因首先是由于金融危机以来，大量释放的流动性帮助企业偿还了过去债务。但是，在通货膨胀居高不下的环境下，宽松的信贷政策不可能永远持续下去。

　　朱夏莲指出，2009年初中国银监会曾鼓励中资行对部分还款困难的企业贷款进行重组以及借新还旧，而借新还旧的贷款一般很少被包括在不良贷款或关注类贷款的数据中。

　　在近日举行的中期业绩发布会上，工行行长杨凯生声称，该行信贷资产质量稳定。上半年工行非正常类贷款都有所下降，“关注类贷款下降2.4%，次级类贷款下降0.3%，可疑类贷款下降3.4%，损失类贷款下降18.4%。”

　　与此同时，逾期贷款问题已初露端倪。根据中报来看，大部分银行的逾期贷款都出现了明显的增长。股份制银行增幅最大，宁波、民生、浦发、光大银行，逾期贷款额分别较年初增长31.94%、24.71%、22.19%和17.88%。国有大行中，建行和中行的逾期贷款额也分别较年初增长10.09%和10.13%。

　　惠誉报告称，由于信贷的过度发放，未来贷款逾期率将上升。其中，房地产行业的风险敞口将构成银行资产质量的最大威胁。

　　表外风险敞口在扩大

　　惠誉报告指出，中国银行业已披露的表外项目颇具规模并且增长迅速。截至2010年底，惠誉所评的16家中资银行中，已披露的表外项目总量几乎占到总资产的四分之一，超过3.5万亿~4万亿美元。2007~2010年间，已披露的表外项目增长106%，总资产增长77%。

　　而另一部分未披露的表外项目，如与非正式资产证券化和理财业务活动相关的资产和债务，则更难被察觉。朱夏莲认为，表外交易的快速扩张会导致表内资产和债务，特别是贷款和存款的严重扭曲，同时也为银行分时财务报表提供了便利。

　　惠誉报告称，对贷款移出表外监管的松懈意味着对什么样的贷款和贴现票据，以及是否能够出售或者转移到投资产品中缺乏规范。朱夏莲表示，自2008年底以来有5.6万亿元人民币的贷款和贴现票据被转移到银行的贷款组合之外。“如果这其中仅十分之一成为减值贷款，商业银行的不良贷款余额至少会翻倍。”

　　其实，惠誉此前就曾多次指出中国的银行系统中期资产质量展望的风险。惠誉认为，截至2010年底，中国的银行系统的规模比惠誉覆盖的其他42个新兴市场的银行系统规模之和还要大，同时也是资本金水平最薄弱的银行系统。