[2011-10-22]
研究發現，目前債券整體累積真實回報率已經達到了幾乎是史無前例的水平，這就注定了債券價格的長期發展前景只能是下跌，唯一不能確定的問題就是，這漫長的下跌過程究竟何時開始。
MarketWatch專欄作家布萊梅羅和印第安納波利斯ESR Research總裁魯本斯坦指出，最近一個月當中，債券顯示出了令人吃驚的強勢。對於著名債券投資者，Pimco Total Return Fund的格羅斯來說，這肯定是更加讓他苦惱，後者不久前採取的看空策略遭受了相當的損失，最終不得不宣告放棄。
新浪財經報道，這對於普通人來說同樣是件苦惱的事。相當時間以來，人們一直強調，債券的整體累積真實回報率已經高得不可想象，高得超越了圖表曾經涵蓋的範圍，遠遠將長期趨勢拋在了身後。因此有人斷言，除非過去數百年的金融史已經徹底失去了參照價值，不然的話，債券價格必然是要下跌的，而同時收益率自然是要上漲的。
和之前一樣，這方面的研究結論雖然是人們自己獨立做出的，但是研究基礎是賓夕法尼亞州大沃頓商學院教授西格爾的研究。西格爾的貢獻之一就是彙編了股票、債券、國債和現金等資產的整體累積真實回報數字，即將資本利得和利息或者股息收益相加，再根據通貨膨脹因素進行調整之後的數字，其起點可以追溯到1801年。
布萊梅羅對西格爾的股票數據進行了分析，結論是大致說來，股票當前的表現是處於歷史性的較低區間。布萊梅羅上一次專門分析西格爾的債券數據是大約兩年前了。兩年前人們最擔心的問題之一就是通貨緊縮，而通貨緊縮還將進一步增加債券的真實價值，使得其回報變得更加可觀。布萊梅羅當時的結論是，通貨緊縮的可能性雖然不能說完全不存在，但是應該不大。而兩年後通貨緊縮並沒有發生，債券價格卻也沒有崩潰。
最近一次可以和當前局面拿來類比的是1940年，當時的債券整體累積回報率是趨勢線上86%。那是大蕭條時代的尾聲，而大蕭條時代是聯儲1913念成立以來，美國所經歷過的最戲劇性的通貨緊縮周期。現在，債券的水位甚至還超過了那時。
結論是，根據歷史經驗，通貨緊縮發生的可能性依然極小。歸根結底，債市總有一天要進入其史上最重大的調整行情之一，價格將下跌，收益率將上漲，而這樣的過程可能會持續數十年之久。
在此必須明確的是，西格爾的研究周期是半年，而在這期間，可以發生的事情太多。因此，這不該被看作是一個短期的，或者中期的交易系統。還有，所謂長期當然不可能是永遠，但是畢竟也會是一段不短的時間。 |
发表于 2011-10-23 13:28
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