[转贴] “犇市—牪市—牛市” 中国式牛市的“去牛化”路径演绎

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摘要：

从去年4季度以来，A股市场在预期下的“改革牛”，以及实际层面的“流动性牛”和“杠杆牛”的三重驱动下呈现出“犇市”特征。但在过去的三周内，A股市场经历了一场由于去杠杆所触发的“迷你危机”。虽然“杠杆牛”的风险已经被拆除，但鉴于经济基本面依旧疲弱，以及出于帮助股市恢复流动性和重建信心的需要，预计央行维持并在边际上加大宽松政策的力度。修正后的“扩充版央妈看跌期权”的逻辑驱动的“流动性牛”依然存在，市场从“犇市”进入“牪市”。但未来随着投资者信心得到恢复，且经济增长企稳复苏，相机抉择的央行政策立场会从实质性的“宽松”转向“稳健”，从而导致“流动性牛”离场。而“无盈利复苏”在短期内会导致A股市场再次出现调整的窗口，股市走势和经济基本面可能再次出现背离，即“经济上行，股市下行”。但中长期内企业盈利逐渐改善，特别是经济改革政策开始激发实体经济活力，A股市将最终从“牪市”进入一个相对稳定的慢“牛市”。

本次A股发生的“迷你危机”除了在政策层面带来很多反思之外，给我们最大的启示是：包括我们在内的绝大部分投资者对中国经济改革前景是抱有积极的态度，但大家希望是在经济转型过程中脚踏实地的“干”出一个“改革牛”，并在此过程中逐步释放改革红利带动资本市场繁荣，而不是借“改革牛”之名在资本市场提前透支改革红利。