[转贴] 潘英丽:股市大跌背后存制度性缺陷 导致投机成最大理性

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“为什么不监管上市公司，证监会说没法监管，央企比它级别高，地方企业都有地方企业把关。”
“长期投资肯定是亏损的，投机才是最大的理性。因为我们的制度，它没有保证上市公司给投资者回报。”
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　新浪财经讯 7月7日消息，今日收盘沪指跌1.29%重回3700点，两市逾1700股跌停，还有600余家上市公司停牌。对此上交大安泰经济与管理学院金融学教授潘英丽认为，近日股指暴跌已成股灾，其背后的金融脆弱性根源在于制度性缺陷。

　　“我们是不是老是犯同样的错误，你可以看历任证监会[微博]主席都是悲剧人物，肯定有制度性的缺陷。”她于第一次“经济学人上海圆桌会议”上如此表达，“长期投资肯定是亏损的，投机才是最大的理性。因为我们的制度，它没有保证上市公司给投资者回报。”

　　她分析，上市公司的股息率，从1990年到 2011年股息率平均是1.99%，低于银行平均5%的存款利率，低于企业三年期平均8%的贷款利率。另外上市公司作为成长型企业，通常是不分红，而是通过企业规模扩张、送股的方式。

　　另外，2009年创业板起来以后，股票市场融资成份发生变化，在这之前75%到80%是国有企业融资，2009年之后至少70%以上变成了民营企业的筹资。政府假如立场不改变，市场会变成一个财富转移工具，把老百姓(50.44, -5.60, -9.99%)、中小投资者财富向股票市场的特权企业转移。而这也是潘英丽认为牛市在经济很差的情况会发生的原因。

　　据她统计，截止上周14个交易日内，主板市场跌幅达到30%，创业板下跌超过40%。她提出，现在股市缺乏流动性，因为大面积的跌停板，投资者想抽身而不得，最后股指可能跌到3200点伤及到银行，或许会有系统性风险爆发。

　　“这次股灾的凶险的地方，一个是信心崩溃，金融恐慌已经在投资者里蔓延，流动性出现了消失，几乎每天大的下挫阶段，都有接近2000个跌停板，这个过程杠杆的平仓和止损盘很难涌出。”

　　据潘英丽介绍，券商场内融资从两万多亿元下降到一万八千亿元，场外配资估计可能是场内融资的两到三倍，其中股票质押六千亿元左右，银行结构性产品配资八千亿元，还有近万亿元信托介入等。

　　她解释，假如金融系统风险传染，主要是抛售、股价下行，会带来坏账正反馈机制演进。“第一波平仓民间配资，主要体现在创业板，银行配资会在3800点和创业板2400点的出现坏账，券商在3600-3800点之间，质押是3000-3500点，今天最低跌到3620点，跌破上次的低点。”

　　潘英丽表示，如果股市不能控制住，社会信用事件、违约事件会大幅度发生，消费萎缩，银行惜贷、通缩性的经济，资本外流、货币贬值。“投资者真的是信心崩溃。资本市场的发展，变成经济转型的突破口，这块做不下去，中国金融就钻到死胡同里了，玩不下去的。”

　　她认为，现在监管并没有太多效力，导致改革遇阻，“为什么不监管上市公司，证监会说没法监管，央企比它级别高，地方企业都有地方企业把关。”

　　对比美国、日本、德国，潘英丽表示，中国的未来金融结构介于这三者之间，将会从目前7：3，转变成未来的3：7，也就是银行资产下降到30%，股票占30%，债券占40%这样一个结构。(新浪财经 陈钟秀发自上海)