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[转贴] 有效市场理论和价值投资

发信人: stocksguru (guru), 信区: Investment
标  题: 有效市场理论和价值投资  (抛砖引玉)
发信站: BBS 未名空间站 (Mon Dec 13 12:21:08 2010, 美东)

我在如下意义下接受有效市场理论:

对绝大多数股票而言,市场在相当长一段时间内给出的股票平均价格是合理的。


但是, 在某个特定的时间点上, 即使对很多分析师FOLLOW 的大公司而言,股票的价
格仍然可能和它的内在价值出现相当大的差异。

为了回答这个问题, 必须首先回答什么是股票的内在价值。 我个人认为, 股票的内
在价值在任何时间点上大概很难给出一个精准的数字。因为投资最困难的是,
we live in the present, and we invest for the future. 而未来, 总是充满很多
不确定的因素。我们买一个公司的股票, 不仅仅是购买这个公司现在账面上的PER
SHARE 的资产,更是购买对这个公司未来的PER SHARE 的 EARNING POWER,所以如果一
定要我大概的描述股票的内在价值的话, 我觉得这样描述比较合理:

一个公司股票在现在这个时间点的内在价值, 等于公司现在净资产合理的市场估值,
加上股票在今后选定的一段时间内(数年时间) 预期的平均年赢利乘上一个公司所在行业合理
的 MULTIPLIER.

从这个描述性的定义看,所谓的价值投资,有两个大的方面可以考虑

1: 公司的账面净资产被低估:

A: 公司帐面上的 HARD ASSET 被低估。 我想举的现在的例子是 加拿大的头号快餐连
锁店 TIM HORTON。 很多分析师早已经给出 SELL 的RATING, 但是它的股票价格还在不断
增长。  我个人觉得应该有如下因素: TIM HORTON 拥有加拿大绝大部分连锁店的房子
的产权。 在公司账面上, 按照GAAP 会计的RULE, 房子这部分是必须每年计算减值的
。而实际上加拿大房地产市场最近几年一直很火爆。 它的实际拥有的房地产是大大升
值的。

B: 公司的无形资产被低估。 比如 BRAND NAME, INCOME TAX CREDIT, 等等。

C: 公司账面的 CASH 大大超过 长期债务, 这个部分也经常被市场忽略。 详细的可
以看 PETER LYNCH 在他自己书中描述当年投资 FORD 的例子。

2: 公司赢利能力被低估

我这里只讲讲突发事件的爆发可能对很多分析师FOLLOW的大公司赢利能力的低估。 远
的例子, 911恐怖袭击事件爆发以后,市场很快出现恐慌性抛售。 但是不长时间以后
,市场又 RECOVER 了大部分恐慌性抛售的损失。最近的例子是今年春天的BP石油泄漏
事件。因为 BP 对泄漏事件的 LIABILITIES 有很多不确定性的因素(比如政治的), 市
场做出了恐慌性的抛售。当时给出的 BP 定价 低于它的内在价值。
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